都能跟特斯拉竞争行业老大了，比亚迪估值为什么这么低？

估值差距大最主要的原因可能和基本面或车型无关。

每个行业的“老大”和“老二”之间都曾有过许多史诗般的竞争，饮料行业有可口可乐和百事可乐，快递物流行业有联合包裹服务和联邦快递，娱乐传媒行业有漫威和DC，现在，电动汽车行业的两大巨头也在一争高下：特斯拉(TSLA)和比亚迪(BYDDY)。

在电动汽车竞争越来越激烈之际，投资者将不得不决定谁是更好的投资对象。

投资研究机构伯恩斯坦(Bernstein)分析师托尼·萨科纳吉(Toni Sacconaghi)带领的团队在周一（11月27日）发布的报告中对特斯拉和比亚迪进行了比较，分析师们显然更青睐比亚迪。萨科纳吉写道：“从销量、营收和利润来看，现在特斯拉和比亚迪具有较高的可比性，但比亚迪的增长速度要快得多。”

第三季度比亚迪售出约82.2万辆乘用车，其中包括大约43.2万辆纯电动汽车和39万辆插电式混合动力汽车。特斯拉同期售出约43.5万辆纯电动汽车。

今年迄今为止，比亚迪的销量增长了70%左右，特斯拉的销量增长了46%左右，此外，第四季度比亚迪纯电动汽车的销量有望超过特斯拉，这将是特斯拉自推广电池驱动汽车以来第一次失去行业“老大”地位。

从利润来看，第三季度特斯拉的营运利润约为18亿美元，比亚迪同期营运利润约为17亿美元。伯恩斯坦预计，2024年特斯拉的营收将达到1140亿美元，营运利润将达到87亿美元，伯恩斯坦对比亚迪明年营收和营运利润的预期分别为1120亿美元和71亿美元。

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萨科纳吉因此提出这样一个问题：“特斯拉市值为7500亿美元，比亚迪市值为900亿美元，为什么估值差距这么大？”按2024年预期盈利计算，特斯拉的市盈率约为60倍，比亚迪的市盈率约为15倍。

萨科纳吉说：“我们在弥合特斯拉和比亚迪之间6000多亿美元的估值差距时遇到了不少困难。”伯恩斯坦对特斯拉股票的评级相当于“卖出”，对比亚迪股票的评级相当于“买入”。

伯恩斯坦为特斯拉股票给出的目标价为150美元，特斯拉最近股价在234美元左右。伯恩斯坦为比亚迪ADR给出的目标价约为100美元，最近价格在57美元左右。

伯恩斯坦显然更青睐比亚迪。韦德布什(Wedbush)分析师丹·艾夫斯(Dan Ives)没有覆盖比亚迪，他对特斯拉股票的评级为“买入”，目标价为310美元。

艾夫斯在接受《巴伦周刊》采访时说：“我们认为，2023年特斯拉仍是全球电动汽车市场最显而易见的领头羊，只去看第四季度销量并不能说明全部情况。多年来错过特斯拉历史性上涨的空头会继续对马斯克和他的公司仍是行业‘老大’、比亚迪显然是行业‘老二’的观点‘吹毛求疵’。”

换句话说，不要质疑特斯拉，该公司制定了长期增长战略。2024年特斯拉和比亚迪的销售基础(sales base)类似，与此同时，特斯拉的销量比比亚迪少，但平均售价要高得多。特斯拉目前在开发一款小型低价电动汽车，可以帮助未来销量加速增长并保持领先地位。

这款小型车被投资者称为Model 2，预计于2024年或2025年上市，当然越快越好。

不过，特斯拉和比亚迪之间估值差距大最主要的原因可能和基本面或车型无关，可能主要和地理因素有关。

特斯拉约25%的销量来自中国，比亚迪近80%的销量来自中国。市场集中度是投资者在为一只股票估值时不得不考虑的因素。

比亚迪的大部分股票由中国投资者持有，他们主要将比亚迪看作是一笔汽车业投资。萨科纳吉在报告中指出，目前中国电动汽车投资者担心竞争加剧的问题，因为竞争会给价格和盈利能力带来压力。

特斯拉的大部分股票由美国投资者持有，他们也关心竞争加剧的问题，但同时还专注于人工智能，以及人工智能如何帮助特斯拉以更快速度开发出更好的自动驾驶汽车。

自动驾驶技术可以推动特斯拉的软件销售，并可能最终让自动驾驶出租车的商业模式成为现实，届时特斯拉将拥有一支类似优步的无人驾驶车队，在不向司机支付工资的情况下获得类似出租车业务的收入。

伯恩斯坦和韦德布什分析师的观点最终可能都是正确的，特斯拉的价值也许会像艾夫斯认为的那样一直比比亚迪更高，而比亚迪也有可能做得更好，在投资者观点更趋同后，将弥补一些和特斯拉之间的估值差距。

毕竟，可口可乐(KO)市值约为2500亿美元，百事公司(PEP)市值约为2300亿美元，这两家公司之间的估值差距比特斯拉和比亚迪之间的差距要小得多。

文 | 阿尔·鲁特

编辑 | 郭力群

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《巴伦周刊》(barronschina)原创文章，未经许可，不得转载。英文版见2023年11月27日报道“BYD Is Challenging Tesla for Market Leadership. It Trades at a Big Discount. ”。

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